內線交易規範之法律經濟分析

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題名:	內線交易規範之法律經濟分析
作者:	吳鏡瑜
貢獻者:	法律學系
關鍵詞:	內線交易法律經濟分析懲罰性賠償
日期:	2011
上傳時間:	2011-10-31 13:33:03 (UTC+8)
摘要:	第一章為緒論，就本論文之研究動機、目的作闡述，並說明所使用之研究法。第二章敘述內線交易之意義以及正反立場，其中第一節乃定義何為內線交易，通常係認為具特定身份之人，獲悉未經公開且影響證券價格的重大消息後買賣有價證卷屬之。第二節歸納學說上對於是否限制內線交易之理由，贊成限制者多認為為健全證卷市場、保障投資人，且內線交易乃不公平之詐欺行為，倘不限制將產生反淘汰之問題；反對限制者則認為內線交易之獲利可作為內部人之報酬，且內線交易得反映真正之股價。第三章深入探討美國之內線交易規範，第一節說明1934年證卷交易法制定前美國處罰內線交易之依據，第二節則說明制定後之處罰依據。第二節之內容為美國規範內線交易之重要法源，開宗明義先敘述1934年證卷交易法Section 10（b）之內容，再說明美國證卷交易委員會依據證卷交易法所制定之規則，即Rule 10b-5，並整理美國對於管制內線交易之理論基礎及沿革，如起初之資訊平等理論（The Information Equality Theory）、忠實義務理論（The Fiduciary Theory），到後來發展出之私取理論（The Misappropriation Theory）、消息傳遞理論（The Tipper / Tippee Liability Theory）及資訊產權理論，同時帶出奠基該理論之判決及其判決內文。接著介紹對公司收購可能發生之內線交易，其規範依據為美國證卷交易委員會規則Rule 14e-3。最後陸續介紹美國為加強查緝內線交易以及樹立嚇阻作用，於1988年制定之內線交易及證卷詐欺禁止法、2000年制定之公平揭露規則與Rule 10b5-1及Rule 10b5-2、2002年制訂之沙賓法案。第四章則分析我國規範內線交易之重要依據－證卷交易法第157條之1，第一節簡述立法沿革，第二節開始分析構成要件中之行為主體，同時帶出行為主體之爭議，例如公司是否亦受規範、公務員是否得列入行為主體、間接從證卷交易法第157條之1第1項第5款所列之人取得消息者是否亦應受到規範，第三節為內線交易之行為客體為何，第四節為行為態樣，並討論實務見解及修法趨勢。第四章第五節亦屬重要部分，先簡述「重大消息管理辦法」公佈前對於重大消息之認定，再論公布後認定之依據，另外解釋證卷交易法第157條之1第4項中重大消息之範圍及重大性之基準，並參酌美國對於重大消息之認定。第六節探討如何成立證卷交易法第157條之1之主觀構成要件，第七節則列出罪責。第五章為法律經濟分析理論，第一節先解釋法律經濟分析之內涵，以及法律與經濟之關連，第二節則追朔法律學與經濟學之互動歷史、發展概況作闡述，同時介紹法律經濟分析在美國及台灣之發展情形。第三節則列出經濟學中得以分析法律學之理論，如價值（Value）與效用（Utility）、效率極大化（Maximum of Efficiency）、理性選擇理論（Rational Choice Theory）、寇斯定理（交易成本）(Coase Theorem；Transaction Cost)、均衡理論 (Equlibrium) 、賽局理論 (Game Theory)、外部性、社會成本 (Externalities；Social Cost)、成本效益分析 (Cost-Benefit Analysis)，最後提出學者對於經濟分析方法介入法律學之不同看法，並說明經濟分析法在法律學的極限。第六章之內容係以法律經濟分析之方法分析內線交易規範，分析前先帶出該議題之基本概念：效率資本市場假說及投資組合理論，第二節則以經濟分析法中效率之觀點，研究放任內線交易是否為有效率的報酬方式？以及有效率的引導股價？是否提升資訊傳播效率？並輔以實際案例作對照。任何交易雙方本來即有「資訊不對稱」之情形，社會亦習以為常，因此第三節之內容，討論內線交易是否公平，與如何使之公平，並依John Rawls所提出的觀點作分析。第四節運用寇斯定理，決定內線消息由何人享有資訊產權而使其發揮最大效用，並提出不同觀點以供另一思考方向。有認為資訊產權應歸公司所有，亦有認為應歸生產者所有，甚或一般投資人所有，在本節合併比較之。第五節則以賽局理論分析，不另設計經濟模型，僅利用已完成之模型作研究，觀察查核成本、是否查核、利益多寡、公司給予之報酬多寡，是否影響內部人進行內線交易；內線交易若為數人共犯的情形，本文亦依賽局理論分析是否有均衡點存在。再來於第六節討論內線交易是否有必要以自由刑為手段處罰行為人，與司法單位是否應該盡全力防止所有內線交易發生，以及在處以刑罰時，究竟應至何程度最適當、最符合經濟效益。第七節則就三倍之懲罰性賠償作經濟分析，本文認為既然證券交易法作此規定，係鼓勵受害人使用民事訴訟程序，故討論影響受害人使用民事程序之因素，最後分析賠償倍數之酌定是否適當。最後一章則綜上所述，就本議題作心得以及總結。
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